Rentabilidade ponderada pelo dinheiro vs. rentabilidade ponderada pelo tempo: qual é a que realmente importa para ti?

Cada valor de rentabilidade responde a uma pergunta específica. A maioria dos investidores não se apercebe de que há duas perguntas fundamentalmente diferentes que se podem fazer sobre o desempenho de uma carteira, e cada uma tem a sua própria resposta correta.

A primeira: "Quão boa foi a estratégia de investimento?" A segunda: "Como se saiu o meu dinheiro?" Parecem a mesma pergunta. Não são, e a diferença pode ser grande o suficiente para mudar por completo a forma como lês o desempenho de um ano.

Imagina uma carteira que sobe 20% no primeiro semestre do ano e depois rende apenas 2% no segundo. Um investidor que pôs 2.000 € no início e investiu 18.000 € a meio do ano mal sentiu a subida. A rentabilidade pessoal dele foi uma fração do que a estratégia entregou. Isso não é uma discrepância. É a TWR e a MWR a contarem verdades diferentes sobre a mesma carteira.

A TWR mede o desempenho da própria estratégia de investimento, sem qualquer influência de quando e de quanto dinheiro foi acrescentado ou retirado. Responde a: "Se tivesse investido 1 € no início e nunca lhe tivesse mexido, qual teria sido a minha rentabilidade?"

O cálculo divide o período total em subperíodos sempre que ocorre um fluxo de caixa. A rentabilidade de cada subperíodo é calculada de forma independente e depois todas são encadeadas por multiplicação. Como cada subperíodo é normalizado pelo valor da carteira no seu início, os depósitos e levantamentos grandes não conseguem distorcer o resultado.

A TWR é o padrão usado pelos gestores de fundos, pelos índices de referência e por normas de reporte de desempenho como as GIPS*. É a métrica certa para avaliar a qualidade da estratégia, ou para te comparares com o S&P 500, porque elimina o ruído das decisões de timing do investidor.

A MWR mede a rentabilidade do teu capital real, ponderada pela quantidade de dinheiro em risco em cada momento. É matematicamente idêntica à Taxa Interna de Rentabilidade (TIR): a taxa de desconto que anula o valor atual líquido de todos os teus fluxos de caixa, depósitos, levantamentos e valor final da carteira.

Ao contrário da TWR, a MWR é fortemente influenciada pelo momento das tuas entradas de dinheiro. Se investires um depósito grande mesmo antes de um período de fortes ganhos, a tua MWR será superior à TWR. Se investires muito antes de uma queda, a MWR será inferior. A estratégia não mudou, mudou o momento dos teus fluxos de caixa.

O mesmo cenário acima dá uma resposta muito diferente quando visto pela MWR. Os 2.000 € investidos em janeiro viveram as duas metades: os fortes +20% e os fracos +2%. Os 18.000 € investidos em junho só viram os +2% do segundo semestre. Como o depósito foi nove vezes maior, a rentabilidade sobre todo o dinheiro que realmente investiste fica reduzida a 7,5%, muito abaixo do que a estratégia alcançou.

A diferença entre a TWR e a MWR não é um erro de cálculo, é um sinal com significado. A direção e a dimensão da diferença dizem-te algo específico sobre a forma como as tuas decisões de timing interagiram com os movimentos do mercado.

Nenhuma das métricas é mais exata do que a outra. Medem coisas diferentes, e ambas as respostas estão corretas, apenas respondem a perguntas diferentes.

A Oitava calcula e mostra as duas métricas na página Desempenho. A MWR reflete a tua rentabilidade pessoal real: o que o teu dinheiro realmente rendeu, tendo em conta cada depósito e levantamento. A TWR elimina isso, dando-te uma leitura limpa da qualidade da estratégia.

Acompanhar as duas ao longo do tempo, sobretudo à medida que acrescentas dinheiro, reinvestes dividendos ou reduzes posições, revela algo que um único número nunca consegue: se os teus resultados se devem à qualidade das tuas decisões ou ao momento do teu capital.

Vale a pena notar: a maioria das aplicações de corretoras para particulares mostra a MWR por omissão, e não a TWR. Se alguma vez comparaste a rentabilidade da tua aplicação com um índice e te perguntaste porque é que os números não coincidem, o momento das contribuições é quase sempre a razão.